**通化东宝：三代胰岛素领航，糖尿病赛道开启新一轮增长周期**
近期医药板块在A股市场呈现结构性分化，政策端集采影响逐步消化，创新药与生物制品领域迎来估值修复窗口。交银国际证券最新研报聚焦糖尿病龙头通化东宝（600867），指出公司通过三代胰岛素放量、海外布局深化及管线迭代升级，已构建起穿越集采周期的核心竞争力。
### **集采压力出清，三代胰岛素驱动收入结构质变**
2025年成为通化东宝业绩分水岭。随着全国胰岛素集采续约落地，公司核心产品价格体系趋于稳定，市场份额加速扩张。数据显示，甘精胰岛素凭借A1类中选优势，2025年销量同比增长超100%，市场份额突破15%；门冬胰岛素预混制剂同样以A1类身份入围，带动胰岛素类似物收入占比首次超越人胰岛素。人胰岛素业务虽受集采降价影响，但凭借45%的市占率稳居国内首位，形成稳定的现金流基础。
利润端压力在2025年集中释放后，2026年一季度已现改善迹象。管理费用率的优化成为关键变量，销售团队效能提升与学术推广模式转型，推动SG&A费用率同比下降2.3个百分点。管理层预计2026年费用率将延续稳中有降趋势，为利润释放预留空间。
### **海外布局提速，新兴市场与法规市场双轮驱动**
全球化战略成为通化东宝第二增长极。2025年公司海外收入突破2亿元，同比增长97.2%，其中原料药业务在东南亚、中东等新兴市场渗透率显著提升，制剂出口通过WHO预认证后，在非洲、拉美地区形成规模化销售。更值得关注的是法规市场突破：门冬胰岛素欧美上市申请进入最后冲刺阶段，若年内获批将打开全球最大糖尿病药物市场；甘精胰岛素在欧盟的生物类似药认证亦进入实质性审核阶段。
研发端持续加码创新管线。GLP-1/GIP双靶点激动剂Ⅱ期临床数据预计2025年下半年揭盲，元鼎证券若数据达标将直接对标礼来替尔泊肽；德谷胰岛素利拉鲁肽复方制剂、超速效赖脯胰岛素等中后期管线推进顺利，形成覆盖基础-餐时-复合制剂的全产品矩阵。管理层透露，2026年将启动GLP-1口服制剂、小分子GLP-1受体激动剂等前沿项目，逐步向代谢疾病综合管理平台转型。
### **政策红利与行业趋势共振，估值修复空间打开**
当前医药行业面临三大政策机遇：一是集采续约规则优化，允许企业通过价格微调换取市场份额稳定；二是创新药医保谈判简化流程，加速新产品商业化进程；三是DRG/DIP支付改革倒逼医院优化用药结构，高品质生物制剂需求上升。通化东宝作为国内少数具备胰岛素全品类生产能力的企业，有望在政策窗口期持续受益。
从行业趋势看，全球糖尿病药物市场正经历结构性变革。诺和诺德、礼来等跨国巨头通过GLP-1类药物重塑治疗格局，但胰岛素作为基础用药的地位仍不可替代。通化东宝通过三代胰岛素放量、海外布局深化及创新管线储备，构建起"基础用药+创新疗法"的双护城河。其德谷门冬双胰岛素若能顺利获批，将成为国内首个第三代基础-餐时复合制剂，填补临床空白。
### **机构观点：长期价值凸显，目标价11.2元**
交银国际基于DCF模型测算，给予通化东宝11.2元目标价，对应2026年31倍市盈率。研报指出，公司2025-2028年收入与扣非净利润复合增长率有望达13%/41%，驱动因素包括：现有产品持续放量、海外收入占比提升至15%以上、创新管线进入收获期。当前股价对应2026年PEG仅0.8倍，显著低于行业平均水平，具备估值修复动能。
市场关注焦点正从集采影响转向公司长期成长性。随着门冬胰岛素欧美上市进程推进、GLP-1双靶点数据揭盲国内正规最大的配资平台，通化东宝有望在糖尿病赛道持续领跑，其全球化布局与创新转型亦为行业提供发展范式。对于寻求医药板块确定性机会的投资者而言，这家老牌药企的进化路径值得持续跟踪。
